Как действует система госзаймов в Германии

Государственные займы – одна из старейших инвестиционных форм, при которой соинвесторами выступают государство и его граждане. Отдача от инвестиций распределяется также между государством и гражданами. Отсюда формула-призыв: «Зарабатывайте вместе с государством!» – «Mit dem Staat Geld verdienen!» Покупая государственные ценные бумаги, вкладываешься (своими деньгами) в реализацию госпрограмм. Во всяком случае, участвуешь в формировании госбюджета, поскольку госзаймы – второй, после сбора налогов, источник бюджетных средств. Государство становится твоим партнером. Партнерство основано на том, что ты можешь в любой момент вступить в него, а по истечении оговоренного срока, если пожелаешь, то и выйти…

Государственная ценная бумага (Anleihe, облигация, она же бонд, она же «долговая запись») всегда может быть куплена, а впоследствии и продана по указанной на ней цене. Это безналичная форма хранения денег. Но не только. В определенном смысле это еще и способ зарабатывать деньги (вместе с государством). Особенность облигаций госзайма в Германии (Staatsanleihen) – твердые проценты, выплачиваемые под заём. В этом смысле облигации «аналогичны» как банковским вкладам, так и биржевым ценным бумагам (акциям). Но есть различия. Их важно знать тем, кто не хочет оставлять свои сбережения без движения, кто заинтересован в том, чтобы вложить их с максимальной выгодой. Далеко не всегда государственные гарантии подразумевают максимальную выгоду, то есть наивысшие проценты на вклад, но почти всегда они подразумевают минимальный риск. По крайней мере, в Германии это функционирует именно так. Поэтому шутка про «азартные игры с государством» здесь мало кому понятна.

Проверено тысячелетием

Венецианский дож Витале Микьель II, правивший торговой республикой в XII веке, вошел в историю не только как предводитель провалившегося военного похода на Константинополь, но и как вельможа с завидной платежеспособностью. У него всегда были деньги. А если денег не хватало, он брал в долг у венецианцев под аппетитные четыре процента годовых. И всегда возвращал долги. Долговые бумаги, которые он пускал в оборот, стали первой формой государственных облигаций.

Подобные долговые бумаги получили широкое распространение сначала на юге, а затем и на севере Европы. Их называли «записями обязательств» (по возврату долга), по латыни – scripta obligatoria. Отсюда всем понятные облигации. Среди немецких городов «пионером» стал Ульм, заимствовавший для нужд городской казны 1800 гульденов у одного богатого еврея с последующей расплатой из въездных пошлин, взимаемых у городских ворот.

В немецкоязычных государствах бумаги займа называли «долговыми записями», Schuldverschreibung. В Пруссии в 1794 году это слово впервые было введено в качестве официального юридического термина во Всеобщее земское уложение – полный свод государственного, гражданского, церковного и уголовного права прусских земель. Но впоследствии вместо Schuldverschreibung стали употреблять менее «грозный» термин Anleihe, который мы можем перевести и как займ, и как облигация – то есть ценная бумага, подтверждающая факт займа и обязательство по возврату долга.

Во времена великой депрессии, после биржевого краха 1929 года, краткосрочные государственные займы помогли выстоять финансовой системе США и Германии. Причем немецкие ценные бумаги оказались настолько надежными, что во времена национал-социализма, когда на внутреннем рынке госконтроль над капиталами приобрел удушающий характер, облигации прекратившей существование Веймарской республики котировались на швейцарской бирже, за них платили самой твердой по тем временам европейской валютой – швейцарскими франками. После аншлюса Австрии так же можно было обходиться и с облигациями рухнувшего австрийского государства.

После войны система госзаймов в ФРГ стала одним из благотворных факторов для немецкого экономического чуда. Кстати, и во времена более позднего подъема ценные бумаги государства не утратили своей популярности. К 1980 году именно облигации госзайма доминировали на всем рынке ценных бумаг. Можно сказать, что рядовые немцы по натуре не акционеры, а именно «облигационеры». С 1991 года в ФРГ существует особый фондовый индекс, REX, отображающий курсы государственных ценных бумаг. Владельцы облигаций могут ориентироваться и в величине процентных начислений, и в текущей выгоде купли-продажи облигаций.

Но как это работает?

Bundesanleihen

Таково нынешнее название облигаций государственного займа. Как разъясняет министерство финансов, Bundesanleihen – «это долговые обязательства по внесенным платежам граждан. Их период обращения составляет 7, 10, 15 или 30 лет с момента приобретения. Владельцы ежегодно получают фиксированные проценты (Kupons), равно как и полную номинальную стоимость по завершении периода обращения».

Отсюда первый вывод: ликвидность облигаций обусловлена периодом обращения (Laufzeit). Получить назад деньги, составляющие номинальную стоимость, можно лишь по его завершении. С другой стороны, чем дольше период обращения, тем выше доход по процентам (Kupons). Например, облигация нарицательной стоимостью 5000 евро с периодом обращения 10 лет, купленная под полтора процента, приносит за весь период обращения 750 евро дохода и «обратные» 5000 евро в финале. Если период обращения, при прочих равных условиях, составляет 30 лет, то доход по процентам будет равен 2250 евро – то есть почти половине нарицательной стоимости, которая, разумеется, тоже будет возвращена в финале. При семилетнем периоде обращения Kupons составят 525 евро – значительно скромней.

Из чего делаем второй вывод: «средством заработка» вклады в гособлигации становятся при длительном периоде обращения. Почти пятидесятипроцентная норма прибыли за 30 лет – при столь, казалось бы, незначительных 1,5 процента годовых! Но покупка облигаций с коротким периодом обращения – это просто способ сбережения, а набежавшие проценты в лучшем случае компенсируют инфляцию за эти годы.

Гнаться ли за процентами?

Купить Bundesanleihen с более высокими процентами, чем 1,5, вряд ли получится. Несколько лет назад эти бумаги предлагались под один процент. Приведем ещё одно разъяснение министерства финансов: «Чем платежеспособней государство при возврате кредитов, тем ниже проценты, поскольку риск для владельцев ценных бумаг в этом случае невысокий».

Словом, невысокий процент – это показатель стабильности, это положительный сигнал для вкладчиков. Они могут доверять своему государству. Если государство, наоборот, задирает процент – это подозрительно.

С другой стороны, в Германии проценты по госзаймам остаются неизменными на весь период обращения облигаций. Значит, владельцы, по крайней мере, защищены от риска, что проценты на их бумаги когда-нибудь снизятся.

Где купить?

Не где-нибудь в государственном ведомстве. Bundesanleihen продаются, в принципе, в любом банке. В том числе и там, где у вас открыт счет. Кстати, кредитно-финансовые институты в Германии продают и облигации некоторых других государств. Россия после известных событий в их число не входит.

И не надо, кстати, забывать, что российский дефолт 1998 года, как и азиатский кризис 1997 года, стал одним из «фугасов», чуть не обваливших рынок государственных ценных бумаг в Европе в 2010 году. Германия в наименьшей мере пострадала от мирового финансового кризиса, и одним из щитов послужила прочная система Bundesanleihen.

Три фактора риска

Некоторые иностранные облигации госзайма, предлагаемые на рынке в Германии, могут показаться более привлекательными, чем Bundesanleihen. Привлекает, конечно, процент. Если выше – руки чешутся купить.

Но надо включать тормоза. Надо взвешивать. Высокий процент – это, как мы уже отметили, сам по себе показатель повышенного риска.

Второй фактор риска – период обращения ценных бумаг. Чем он продолжительней, тем риск выше (мало ли что может случиться за 25-30 лет!).

Третий показатель, который необходимо учитывать, – независимый рейтинг долговой платежеспособности государств. Такие сопоставления делают международные рейтинговые агентства, ведущие мониторинг финансового рынка. Наиболее авторитетный – рейтинг корпорации Standard and Poor’s – так называемый S&P Global Ratings. Здесь все государства, осуществляющие внутренний заем через облигации, распределены по шкале от ААА до D. ААА означает «чрезвычайно высокая способность соблюдать свои финансовые обязательства». D означает «задержка выплат по финансовым обязательствам или нарушение расчетных критериев при выплате». Иными словами: проценты начисляются с опозданием и (или) по более низкой ставке, чем была обещана, возврат денег по истечении периода обращения также производится с серьезной задержкой и (или) не соответствует нарицательной стоимости облигации. Индекс D может указывать также на признаки банкротства, на приближающийся дефолт. Тут речь уже не о задержке выплат, а о том, что плакали ваши денежки, если вы их вложите в облигации данной державы.

Рейтинг обновляется каждый год.

Германия значится в S&P Global Ratings под индексом ААА. Здесь же Дания, Нидерланды, Норвегия, Лихтенштейн, Люксембург, Швеция, Швейцария, Австралия, Канада, Сингапур. У других стран показатели в той или иной мере хуже. Например, Бельгия, Великобритания, Франция, Евросоюз (по суммарному показателю) расположены под индексом АА. Италия – под индексом ВВВ. С оценкой D внесена в актуальный рейтинг единственная страна – Ливан. Россия исключена из списка в апреле 2022 года. На полгода раньше из него выпала Венесуэла – страна с «беспредельным» диктаторским режимом.

С другой стороны некоторые бывшие советские государства стоят на приличном месте: Эстония (АА-), Латвия и Литва (А+), Казахстан (ВВВ-).

Что еще?

Практически равноценной альтернативой вложения денег может быть покупка ETF-акций. Считается, что это тоже достаточно безопасно, рынок данных ценных бумаг прозрачен, риски могут быть оценены заблаговременно.

Что такое ETF-акции? Поговорим в другой раз.

Олег Филимонов

Читайте также:

1. Механизм Pfandleihhaus. Проще сказать – ломбард. Журнал «Партнёр», № 10 / 2023. Автор О. Филимонов
2. Вложение денег. Наперегонки с инфляцией. Журнал «Партнёр», № 5 / 2023. Автор О. Филимонов
3. Налог и пенсия «едины». Журнал «Партнёр», № 7 / 2022. Автор О. Филимонов