КУРС Консалтинг(Кёльн)

Цена обуздания кризиса еврозоны абсолютно непредсказуема

Долговой кризис в Европейском валютном союзе, иначе говоря – в еврозоне, длится ровно год. Это если вести отсчет с того момента, как Греция оказалась не в состоянии обслуживать больше свои гигантские долги и в конце апреля 2010 года запросила финансовую помощь у Европейского союза (ЕС) и Международного валютного фонда (МВФ), которая уже в мае была ей оказана. Если же за отправную точку взять приход к власти в Греции нового правительства, обнаружившего в ноябре 2009 года, что истинное положение государственных финансов намного хуже, чем утверждало прежнее руководство страны, то кризис длится уже более полутора лет. В любом случае прошло достаточно времени, чтобы подвести первые предварительные итоги.

Пессимисты и оптимисты

Для пессимистов главный итог минувших месяцев состоит в том, что долговому кризису в еврозоне по-прежнему конца-краю не видно. Ведь вслед за Грецией многомиллиардная финансовая помощь понадобилась Ирландии, а затем, в апреле 2011 года, еще и Португалии. Так что по-прежнему совершенно не понятно, во сколько вся эта история в конце концов обойдется налогоплательщикам в более бережливых и богатых странах валютного союза.

Для оптимистов же принципиально важно то, что не произошло никакого развала еврозоны и краха единой европейской валюты, о чем еще не так давно многие говорили как о деле неминуемом. Это указывает на то, что евро не обесценился, а, наоборот, существенно окреп по отношению к доллару и что он полностью сохранил свою функцию второй по важности мировой резервной валюты.

Правы, в общем-то, и те и другие. И всё же, думается, для непредвзятых наблюдателей один из основных итогов прошедшего года состоит в осознании всё более очевидного факта: то, что с легкой руки журналистов стали называть кризисом евро, на самом деле является кризисом еврозоны.

 

Иными словами, проблемы возникли не с денежной единицей евро как платежным средством. Нет, сбой дал Европейский валютный союз как объединение теперь уже 17 государств! Эта молодая структура не сумела своевременно обеспечить необходимую финансовую дисциплину в своих рядах, что и привело к грубейшим нарушениям совместно установленных норм бюджетной политики. За совершенные политические и организационные ошибки странам еврозоны и приходится теперь расплачиваться – как в прямом, так и в переносном смысле.

ЕЦБ вовремя поднял ставку

Нередко у плохих родителей вырастают хорошие дети. Особенно если у них имеется такой авторитетный и последовательный опекун, как Европейский центральный банк (ЕЦБ). Именно он, а не правительства стран еврозоны, отвечает за стабильность и покупательную способность единой европейской валюты. В ходе двух кризисов – сначала глобального финансового, а затем европейского долгового – независимый ЕЦБ весьма убедительно доказал, что способен проводить ответственную и прагматичную кредитно-денежную политику.

 

Когда осенью 2008 года возникла опасность коллапса мировой банковской системы, руководство ЕЦБ начало резко снижать ставку рефинансирования, т.е. тот процент, под который оно одалживает деньги коммерческим банкам, и предприняло другие меры для того, чтобы буквально завалить рынок дешевой ликвидностью. Когда весной 2010 года стремительно пошли вниз курсы государственных облигаций периферийных стран еврозоны, штаб-квартира банка во Франкфурте-на-Майне стала покупать эти бумаги , что было далеко не бесспорным шагом, но позволило стабилизировать ситуацию и выиграть время.

Теперь же, когда в Германии и в целом ряде других стран еврозоны набрал силу экономический подъем, а вместе с ним поползли вверх и показатели инфляции, ЕЦБ приступил к сворачиванию антикризисных мер. Знаковым событием на этом пути стало решение поднять ставку рефинансирования, почти два года остававшуюся на рекордно низком для еврозоны уровне в 1 процент годовых. С 7 апреля 2011 года ставка составляет 1,25 процента, что по-прежнему неестественно мало, однако сделан первый символический шаг в сторону постепенной нормализации кредитных условий и тем самым всей финансовой жизни.

Следует отметить, что ни американский, ни британский аналоги европейского Центробанка на подобный шаг пока не решились, хотя установленные ими процентные ставки еще ниже, чем в еврозоне, что только увеличивает опасность возникновения инфляции и прочих мыльных пузырей, например, на рынке недвижимости. Однако руководители и Федеральной резервной системы США, и Банка Англии опасаются, что любое, даже самое минимальное удорожание кредитов непомерно осложнит жизнь погрязшим в долгах правительствам в Вашингтоне и Лондоне, а потому готовы и дальше закачивать в экономику сверхдешевые деньги, закрывая глаза на нарастающую инфляцию.

Укрепление обменного курса

А вот ЕЦБ, который по традиции видит свою первостепенную задачу не в стимулировании экономики, а в обеспечении стабильности валюты евро, не побоялся гнева политиков и поднял ставку даже раньше, чем ожидало большинство экспертов (см. «Партнёр» №3/2011). Это – весьма обнадеживающий факт, ведь он подтверждает политическую независимость руководителей банка: они сделали то, что нужно для здоровья евро, а не то, что хотели бы от них в Афинах или в Лиссабоне.

Теперь аналитики исходят из того, что к концу 2011 года ставка рефинансирования в еврозоне поднимется до 1,75 процента и что в 2012 году ужесточение кредитно-денежной политики продолжится. Это будет способствовать росту курса евро к другим валютам, ведь деньги международных инвесторов обычно перетекают туда, где за банковские вклады можно получить более высокий процент. Собственно, быстрое укрепление евро с начала 2011 года было вызвано именно ожиданием того, что в Европе ставки начнут расти существенно раньше, чем в Америке. Вообще-то роль обменного курса денежной единицы, т.е. ее внешней стоимости, не следует преувеличивать. Принципиальное значение имеет высокая внутренняя стоимость валюты, которая выражается в низких темпах инфляции. Хотя динамика обменного курса, конечно же, достаточно красноречивый показатель царящих на рынке настроений.

Так, всю первую половину 2010 года курс евро стремительно падал, что свидетельствовало о страхах международных инвесторов перед крахом единой европейской валюты. Однако уже с июня прошлого года ее курс по отношению к доллару достаточно стабильно растет, так что нынешней весной он вновь оказался на том уровне начала 2010 года, на котором находился до первых отголосков греческого кризиса. Это показывает: на рынки вернулось доверие к европейской денежной единице, а сомнения в ее долголетии улетучиваются. Смене настроений, среди прочих факторов, способствовала и позиция Китая, который стал демонстративно размещать часть своих гигантских валютных резервов в европейских дензнаках.

Механизмы стабилизации

И всё же основную роль в укреплении евро, наряду с действиями ЕЦБ, сыграли те стабилизационные механизмы, которые были созданы за минувший год странами ЕС. Первым стал упомянутый в начале статьи фонд помощи Греции, учрежденный в первых числах мая 2010 года и рассчитанный на три года. Его объем – 110 миллиардов евро. Из них 30 миллиардов евро приходятся на МВФ, а остальные 80 миллиардов – на Евросоюз, главным образом на государства еврозоны.

Поскольку вслед за Грецией сразу же зашатались и другие страны валютного союза, в конце всё того же мая 2010 года по аналогии с уже действующим был создан еще один фонд помощи, предназначенный на сей раз для всех нуждающихся членов еврозоны. Его объем – 750 миллиардов евро, из которых 250 миллиардов обеспечивает МВФ, 60 миллиардов выделяет весь Евросоюз, а 440 миллиардов обязались предоставить страны еврозоны. Именно у него и запросили помощь сначала Ирландия, а затем и Португалия. Этот фонд тоже будет действовать до 2013 года.

А что потом? Этим вопросом стали всё чаще задаваться участники рынка, прекрасно понимающие, что за оставшиеся теперь уже два года долговой кризис в еврозоне явно не закончится. Чтобы успокоить инвесторов, отпугнуть спекулянтов и избавить еврозону от необходимости периодически принимать экстренные меры, лидеры всего Европейского союза на своем саммите в Брюсселе 25 марта 2011 года договорились о создании «Европейского стабилизационного механизма» (ЕСМ) с капиталом в 700 миллиардов евро.

 

Слово «механизм» призвано подчеркнуть постоянно действующий характер нового института, хотя по сути дела это всё тот же фонд помощи, только теперь уже без участия МВФ. Другая ключевая особенность ЕСМ, который заступит на «боевое дежурство» в середине 2013 года, состоит в том, что на сей раз странам еврозоны придется перевести на счет этого фонда 80 миллиардов евро «живых денег», тогда как 620 миллиардов, как и раньше, будут предоставлены в виде гарантий.

22 миллиарда живых денег

Дело ведь в том, что до сих пор государства еврозоны, включая и Германию, денег своих налогоплательщиков на тушение финансовых пожаров в Европейском валютном союзе не тратили. Скажем, те 85 миллиардов евро, которые запросила Ирландия, будут выделяться вовсе не из их текущих бюджетов. Эти деньги фонд помощи возьмет на рынке капитала у частных инвесторов и на строго оговоренных условиях передаст в виде кредита правительству в Дублине. Государства еврозоны «всего лишь» гарантируют своевременный возврат этой суммы. Так что предоставлять реальные миллиарды Берлину, Парижу и другим столицам придется только в том случае, если Ирландия не вернет фонду полученный льготный кредит и тот не сможет расплатиться с частными кредиторами.

Иными словами, все эти сотни миллиардов евро, от которых голова идет кругом, пока существуют исключительно на бумаге в виде гарантий и, возможно, так никогда и не потребуются. На данный момент ясно лишь то, что доля немецких налогоплательщиков в долгосрочной стабилизации еврозоны составит внушительную, но вовсе не запредельную сумму в 22 миллиарда, которые будут переводиться на счет ЕСМ с 2013 года на протяжении пяти лет траншами в 4,34 миллиарда. Валюта евро, от введения которой Германия выиграла едва ли не больше всех, этого явно стоит. Хотя, конечно, надо быть готовым к тому, что в ближайшие годы счет еще вырастет.